中概股的AB面:瑞幸引发中概股信任危机 做空风暴后机会又在哪里?_腾讯新闻
中概股遭受做空并非新鲜事,仅仅瑞幸“黑天鹅事情”的迸发让“做空现象”成为言论的焦点。在近几年的典型事例中,东方纸业、绿诺科技、多元举世水务和我国高速传媒业都是由于遭受做空而被买卖所停牌或摘牌。 ·编者按· 瑞幸“黑天鹅事情”所引发的连锁反应远超每次中概股信任危机。 中概股“做空潮”空前,爱奇艺、跟谁学、58同城等热门公司无一幸免;美国证监会管理层表态更是让美股商场宽松大门有关紧的姿势;而我国证监会或许会对瑞幸进行“长臂统辖”…… 这些都引起出资界对中概股“估值AB面”的冷思考。那么,中概股做空潮是否会持续?将瞄准什么样的企业?中概股时机又在哪里? 本期《红周刊》采访的多位出资人表明,“做空潮”仍会持续,那些股价未被操控、高位股权质押融资、有显着造假嫌疑的公司简略成为做空安排的方针。而那些本钱力气强壮、中心壁垒较高、事务运营安稳的龙头公司则成为风暴中的“要害”。 ·做空风暴篇· 中概股遭受强“做空潮”或将“利好”港股商场 继瑞幸咖啡遭受浑水做空后,爱奇艺、跟谁学、万国数据、58同城等中概股也接连传出被做空的音讯。这导致中概股表现低迷。Wind数据显现,4月份以来,全球股市有所上升,但在纳斯达克和纽约证券买卖所上市的240只我国概念股仍有超四成处于跌落状况。出资人以为,这或许将让排队美股商场上市的我国公司转道香港商场上市。这构成了中概股危机的“A面”。 遭做空个股的“三大要件”:未被高度操控、高质押、有造假嫌疑 实际上,中概股遭受做空并非新鲜事,仅仅瑞幸“黑天鹅事情”的迸发让“做空现象”成为言论的焦点。在近几年的典型事例中,东方纸业、绿诺科技、多元举世水务和我国高速传媒业都是由于遭受做空而被买卖所停牌或摘牌。 但此次的影响仍然很大,楚丞本钱创始人李厚海向《红周刊》记者剖析称,未来中概股的“做空潮”还会持续,首要有三方面的原因。 其一,华尔街有许多“赖以为生”的做空安排,做空是他们必定长时刻进行的赖以为生的事务,有些安排背面还有做空基金等本钱力气,他们经过发布做空陈述镇压上市公司股价牟利;其二,不论从买卖抵触仍是疫情发酵等事情,都透露着中美经贸关系紧张状况短期内难以解决,这让上述安排更乐意瞄准中概股作为做空方针;终究,当然,做空安排的作业客观上可以起到必定的净化本钱商场的作用,不论他们片面意图是什么,客观上可以除掉一些造假公司。 关于做空安排挑选个股的规矩,李厚海提到了“三大要件”,即安排首要考虑的是个股没有被高度操控,假如股票被高度操控,是难以经过简略的商场手法撼动的,因而股票比较涣散、股价简略动摇的公司会是“首选”。这底子除掉了最差和最好的公司,确定区间首要是“中间层”公司。其次安排会重视那些高质押股票,一旦股价跌落简略导致强制平仓从而进一步大幅跌落。 经过上述两层“挑选”之后,安排会挑选经剖析有造假或许(例如成绩比照同业畸高、信披不标准等)的公司打开深度查询。 “做空安排或许做空基金首要是个盈余安排,尽管他们会瞄准商场上的‘蛀虫’进行冲击,但他们首要要确保能在这只股票上挣到钱。所以他们一般不会挑选国际巨子型的最好的公司去做空,由于安排瞄准做空方针后需求支付必定的‘弹药’,而好公司背面有强壮的本钱力气,例如早年新东方被做空相同,终究因俞敏洪护盘成功,做空安排底子赚不到钱。做空安排不太乐意碰太小和太差的公司,也是由于无利可图。”李厚海弥补道。 但对被做空公司来说,实在的冲击不只仅有股价大跌乃至终究摘牌,还有无穷无尽的诉讼。《红周刊》记者了解到,由于遭做空陈述的冲击或存在信披缺少、违法违规等现象,爱奇艺、跟谁学、斗鱼、好未来、蛋壳公寓、百度等中概股“做空音讯”传出后的首个买卖日都呈现了不同程度的跌落,部分公司还面对团体诉讼的“围歼”。 北京郝俊波律师事务所主任郝俊波律师向《红周刊》记者表明,在美国,做空陈述可以作为申述的开始依据,假如做空安排在发布做空陈述之后导致上市公司股价呈现较大跌幅,且出资者因而遭受丢失,就可以以此为由提起团体诉讼索赔。此外,上市公司发作违法违规事由、信息发表不全面导致的股价跌落,也是出资者提起团体诉讼索赔的重要依据。 “在咱们近期受理的中概股团体诉讼案子中,爱奇艺和跟谁学都是由于被做空安排发布做空陈述而导致的股价跌落;蛋壳公寓是由于在IPO招股书中隐瞒了广遭用户投诉的相关信息,疫情影响之下相关内情被持续爆出,从而引发了股价的跌落;百度和洽未来则是存在违法违规事由——好未来自曝职工在轻课事务中虚拟买卖数据,百度的搜索引擎内容由于检查不严违反了国家相关规定,于4月7日被网信办点名……” 用常识“避雷”重视其商业形式是否能盈余 由于证券买卖及融资活动首要发作在美股离岸商场,中概股一向以来都面对一种“估值对立”。 一方面,由于中概股公司的运营活动大多发作在国内,海外出资者对中概股公司的运营环境和运营形式了解缺少,对中概股估值构成天然的“屏障”。许多在境内运营不错的中概股,估值都低于美国同职业公司。 一起,由于SEC(美国证监会)并不审阅中概股的审计草稿,以及出资人与公司运营活动的间隔较远,许多比方瑞幸这样的公司有条件用“讲故事”发明一种“生长的错觉”。也正是基于此,许多以烧钱形式为主且“带血上市”的中概股都收成了不错的股价涨幅。 富途证券金融和企业服务总裁邬必伟在承受《红周刊》记者采访时表明,由于美国证监会的上市条件相对宽松,只需IPO企业依据规定发表相关信息就可以请求上市,SEC不会专门审阅上市公司的审计草稿,这给部分造假企业发明了必定的“准则空间”。 也有出资人指出,有些我国企业哪怕契合在A股上市的条件也不会挑选在A股,由于他们很清楚自己上市的意图便是“圈钱”,海外宽松的商场环境更有助于其完成上述意图。 “瑞幸事情的持续发酵现已让中外商场都认识到了中概股估值和监管方面存在的一些问题。不论是美国证监会主席揭露指出对中概股的审阅缝隙,仍是中方表态协作查询瑞幸事情,都有助于打破中概股在美股商场的‘审阅屏障’。瑞幸事情也敲响了华尔街的警钟,未来‘讲故事’或许不再是取得融资的好手法了。”邬必伟剖析道。 面对未来将持续“涌来”的做空潮,一般出资者该怎样分辩“真生意”和“假故事”?在邬必伟看来,大部分企业的商业形式是否盈余,都可以经过常识来判别。此外,账面上是否有满意的运营性现金流来支撑企业运营,是判别企业是否可持续的要害。 由于近年来上市的大多数中概股都是新经济公司,其间不乏以“烧钱形式”坚持运营且“带血”上市的公司。 “咱们很难幻想以某些同享单车、同享出行类企业的商业形式怎样完成盈余?有些公司把下沉商场开辟到极限之后怎样‘破圈’?所以当咱们无法用常识看懂一家公司是怎样盈余的时分,尽管这些公司往往背靠大树,也不要跟风出资。由于本钱被烧光之后,一级商场的股权总需求经过上市的方法退出,但这些仍未脱节亏本窘境的公司非常危险,像近年来在美股上市的一些电商公司、长租公寓公司等都是如此。”邬必伟弥补道。 对此,记者整理在纽交所及纳斯达克上市的中概股相关数据(见表二)发现,近三年来销售费用占运营收入的均匀比重超越50%的我国上市公司约有19家(其间除掉了部分事务暂停或存在严峻数据缺失的个股),职业散布以在线教育、电商、互联网金融为主,其间不乏各职业的热门公司。 详细来看,流利说、尚德安排、联络智能近三年来销售费用占总运营收入的均匀比重别离高达171%、122%、170.9%,是典型的以烧钱为首要运营形式的公司。此外,简普科技、无忧英语(51talk)、团车、瑞幸咖啡的营销营收均匀占比也迫临100%;蘑菇街、触宝等中概股的上述占比均超越60%。 值得重视的是,在上述“烧钱规划”较高的中概股中,跟谁学、无忧英语、58同城上市以来的股价涨幅(到5月6日收盘)别离为278.6%、37.9%、113.8%,也一起具有热门公司且股价较高的特征。 从“美股”变身“港股”进程或加快有望提振可选消费及信息技能板块估值 假如美股商场“生存条件”“恶劣”,中概股的退路之一是港股。在继飞鹤乳业(美股退市)、阿里巴巴(二次上市)回归港股之后,网易和京东近来传出将赴港二次上市的音讯,此前百度和携程也均有方案回港二次上市的报导传出。 有业界剖析以为,跟着中概股海外信任危机的加重和做空潮的来袭,中概股的“回港潮”也或将迎来加快期。 邬必伟指出,海外中概股的回港潮一方面是受海外信任危机影响,另一方面也由于越来越多的优质公司契合香港新修上市规矩。“多集一次资对上市公司而言不是坏事,其首要事务运营地坐落境内,港股商场的买卖时刻与境内同步,有助于促进交投。所以关于满意二次上市要求的企业而言,必定倾向于回港。” 依据港交所2018年新订的《上市规矩》,以大中华区为事务重心的公司可保存现行VIE结构以及不同投票权架构,可以在港完成上市,但须契合硬性上市条件。从二次上市的硬性规矩来看,公司需满意市值不低于400亿港元,或市值不少于100亿港元但最近一年收益至少10亿港元的要求。 据《红周刊》不彻底计算,契合港交所二次上市要求的中概股有近30家,其间总市值超越400亿港元的有21家(见表三),包含京东、百度、爱奇艺、哔哩哔哩等热门公司。 《红周刊》记者留意到,现在满意回归港股的美股中概股集中于新经济职业,而港股可选消费及信息技能板块的全体估值相对较低,因而中概股龙头的回归或将在必定程度上提振港股可选消费和信息技能板块的估值。 中信证券数据显现,在其计算的满意回港要求的标的中概股中,信息技能和可选消费企业的市值算计占比超90%,当时港股在上述两个板块对应的估值别离为22.4倍和15.7倍,中概龙头的估值则别离高达37.4倍和19.8倍。与此一起,中概龙头的回归或将持续带动港股商场全体买卖量更为活泼,以阿里巴巴为例,其在港股二次上市后的市值占全体港股份额的均值约为2.7%,但买卖额占比均值却高达3.8%。 值得重视的是,一些正在排队赴美上市的企业也面对“半途改道”,关于不得不推迟上市方案的企业而言特别如此。 在邬必伟看来,许多企业由于股权架构不契合A股上市的条件只能挑选港美股,而上市排队周期的改动将直接鼓励部分企业赴港上市。“由于现在A股商场上不允许同股不同权、VIE 架构企业上市,这导致大部分新经济企业受股权架构约束只能去港美股上市。曩昔许多企业喜爱于美股商场的排队周期较短而挑选赴美上市,但在现在的海外信任危机笼罩下,港股的排队时刻或许短于美股,所以新股上市的最佳场所或许会变成香港。” 李厚海也指出,“本钱商场撒播一句话,‘美国的股市、我国的房市’,即美国人习气将自己大部分的钱拿出来出资股市,但我国人唯一爱买房,这就导致在现在形势下,A股暂时不会像美股那样成为国民资金的主聚集地(房市才是)。此外,我国缺少广泛推进企业在A股上市的商场条件,一方面我国企业不论上市仍是增资都面对许多准则阻止和强监管,二是我国的证券车牌非常稀缺,干流券商是首要推进企业国内上市的力气,但许多民营安排从业者由于关于国内上市缺少车牌和把控力,所以许多安排会直接引荐自己的客户去海外上市。” ·中概股要害篇· “无缘”被做空 “PATT”演出巨子“生态战” 在做空安排视野以外的最差和最好公司中,实际上只要最好的公司是出资的要害地点。从商业形式老练或高速生长的视点来看,当时商场关怀的是“PATT(拼多多、阿里、腾讯、头条)”四大互联网巨子之间的“生态战”。这构成了中概股危机的“B面”。 腾讯和头条“联手”搅局直播战场但供应链短板开展速度值得重视 港股科技龙头腾讯和未来大概率海外上市的今天头条纷繁介入“直播带货”范畴,令商场敏捷聚集直播电商范畴这一“生态战场”。 从当时职业排名来看,抖音直播(今天头条系)弱于淘宝直播。对此,MCN安排二咖传媒副总裁苏欣向《红周刊》记者剖析称,淘宝直播由于背靠淘宝和天猫商城,可以在直播带货的过程中构成完好的供应链闭环;而抖音现在的定位仍是全民文娱型内容途径。“假如说前言为前台、供应链为后台,那么抖音直播和淘宝直播恰恰是早年往后与从后往前两种不同的方向,抖音的后端支撑还需求强化。” 《红周刊》记者留意到,现在抖音和腾讯亮点是都有意向树立在线商城以完善自己的后端供应链。据悉,抖音正在试水“抖音小店”事务,方案以本年的“6·18”电商大促为节点敞开抖音小店品牌招商,完善“抖音直播导流+抖音小店+抖音精选联盟分销”的抖音电商流量闭环(记者曾就此信息向抖音方面的相关负责人核实,不过对方未做出清晰回应)。记者还从一位腾讯“亮点直播”的服务商处了解到,腾讯直播未来也有树立自有电商商城的方案,现在途径没有一致的供应链,带货途径多由主播自己开辟。 除了正式进军直播电商范畴外,今天头条于年头拿下新春档电影《囧妈》的首播权,被业界视为试水长视频事务。兰慕财物危险操控官缜密向《红周刊》记者表明,腾讯进军直播范畴朴实是为了丰厚事务生态,这也与腾讯“生态型途径企业”的定位相一致,即经过供应自身流量、技能、数据、资金等根底资源,与各细分范畴的协作伙伴深度绑定,持续扩展自己的影响力,是一种持久的“润物细无声”的浸透战略。而头条趁疫情拿下《囧妈》首播权的行为,不只是一次很好的营销,也是正式进军长视频范畴的信号。 “头条依托抖音在短视频职业现已稳稳占有榜首的宝座,与快手在高线商场和下沉商场平起平坐,也算风平浪静;抖音的短视频时长短,偏文娱方向,深度缺少,在用户规划挨近饱满的情况下,向中视频和长视频内容范畴拓展是头条的长时刻战略,对标对手别离是B站和‘优爱腾’。由于长视频职业的内容出产太困难,底子烧钱靠外购,克己内容很少,用户黏性也缺少,难以构建竞赛壁垒。相较而言,哔哩哔哩是个‘难缠’的竞赛对手。由于B站的PUGC事务已成气候,各个范畴的优质UP主和用户都在连绵不断涌入B站,内容出产者和用户的黏性都很高,抖音现在的途径定位不适合大规划展开PUGC,会与当下定位抵触,创立新的PUGC途径又非常困难,所以挑选先进军壁垒稍低的长视频范畴。”缜密弥补道。 尽管今天头条比腾讯举动更快,但在上善若水财物董事长侯安扬看来,抖音和腾讯想要补足供应链短板仍需时日。“腾讯和头条都有着丰厚的公域流量,这给直播变现供应了很好的用户根底,可是其在仓储、物流等资源的对接以及途径的树立和运营等方面难以与阿里相抗衡,腾讯一向有自己的微店商城,可是这么多年了也没有真实做起来。所以腾讯和头条完善电商闭环的战略在逻辑上是树立的,不过真实施行起来还将面对许多困难。” 拼多多VS阿里,谁主“沉”“浮”? 阿里巴巴与拼多多则在物流范畴别离进行扩张。韵达股份在2019年财报中发表,阿里持有公司2%的股份,在韵达的股东名单中位列第八。而在前不久,拼多多以购买两亿美元可转债的方法入股国美零售。抛开这笔买卖5%利息的财政出资价值不谈,拼多多这次入股的战略出资含义除了为其扩展品类、凭借国美悠长的品牌沉积营建用户认同之外,还包含整合了国美的安迅物流系统。 安澜本钱高管陈达向《红周刊》记者表明,尽管黄峥说过不碰物流,可是软肋抓在最大的竞赛对手手里,非常被迫。据拼多多发表的数据,2019年来自拼多多的包裹数量占到整个电商商场近三分之一,但首要的第三方物流仍是阿里持股的四通一达,这其实在后期或许会成为阿里掣肘拼多多的要害地点。所以这次拼多多和国美的协作,整合国美的安迅物流,这是以最快的速度补齐短板,而防止像京东那样烧钱花时刻自建物流系统。 面对拼多多在下沉商场的兴起,淘宝也推出了淘宝特价版并结合阿里巴巴商城与之抗衡,但在不少出资人看来,这种对立仅仅在必定程度上起到了“抵挡作用”。现在阿里在天猫商城的收入占比较大,阿里也不或许彻底改动战略回到下沉商场和拼多多苦战。 “贱价自身是一种壁垒,贱价的品牌化程度越深,壁垒就越巩固。早年的沃尔玛和Costco也是这么开展起来的。从阿里的财报咱们可以显着看到‘天猫起而淘宝衰’的趋势,而我以为拼多多其实正在接淘宝的盘——或许更精确地说是抢淘宝的盘。在这个细分商场上,现在拼多多其实底子上没有对手。”陈达弥补道。 不过,靠贱价构成的壁垒是不是真的壁垒?以沃尔玛为例,其护城河实质上是树立的供销途径以及物流网,这也是沃尔玛终究能以薄利打败大批美国中小零售商的要害。 对此,陈达以为,拼多多的廉价尽管不是来自供应链功率的提高,但其也满意了整条供应链的需求。“在下流用户端,所谓下沉商场也好、消费降级也罢,在资源有限的前提下,关于性价比的寻求其实是一种永久的需求;而在上游供应端,咱们国家现在制造业其实面对产能过剩的问题,特别是三四线城市或一些乡镇企业,产能过剩、开工率缺少是它们的痛点,而拼多多能让他们以极薄的赢利坚持产能输出,衔接了商场的南北极。所以保存地幻想一下,会员制+薄利多销形式,会是拼多多的终究形状。” 哔哩哔哩寻觅“破圈”与“破壁”的平衡 与上述龙头的“捉对厮杀”比较,哔哩哔哩(B站)由于共同的定位显得有些孤单,任何动作都会引起商场的留意。比方B站一条献礼青年节的《后浪》短片在占据各大交际媒体途径的“头条”后,次日B站即收涨5.53%,在尔后接连4个买卖日内累计上涨13.96%。 出资圈则以为《后浪》是B站“出圈”(打破圈层)的标志,即在服务Z代代(1995年至2009年间出世的年轻人)以外,招引70、80后新用户。实际上,B站一向在进行内容多元化的测验,从前期的动漫、鬼畜、番剧逐渐拓展到美妆、常识、吃播、搞笑视频,近年来又新增了直播和电竞事务。 B站在2017年经过打造“UP主方案”敞开了“去二次元化”战略,这在B站上一年的成绩数据中有显着的表现。财报显现,2019年第四季度的MAU(活泼用户)到达1.3亿,同比增加40%。2019年,B站签约直播网红冯提莫并开辟了电竞直播等事务之后,直播事务收入同比剧增。到2019年第四季度,B站直播收入5.7亿,同比增加183%,环比增加26%,占运营收入的比重高达28.7%,现已是除游戏外的第二大事务;而游戏事务的收入为8.7亿,同比增速只要22%,环比下滑7个百分点,占运营收入的比重约为43%。 侯安扬向《红周刊》记者剖析称,“《后浪》这则广告背面可以看出B站的野心,即把哔哩哔哩做成一款大众化的产品,每个人都能在这个途径上找到自己感兴趣的视频内容。只不过,B站经过《后浪》做到了‘名声’的出圈,下一步要做的便是持续深耕多元化,以确保各种风格的用户留存。但一起还不能损失其共同风格,这对B站来说并非易事。” 但缜密着重,由于PUGC、UP主们和Z代代是B站运营以来的中心特征,也是其未来开展几十年的中心根基。他告知《红周刊》记者,B站维系用户黏性的枢纽有三条,抑制商业化、保护社区文明和多元内容,若急于商业化、打破社区文明的安稳,对其维系用户黏性是极为晦气的。 “互联网公司商业化的惯例形式是广告、会员收入和抽佣,前两者会影响用户体会,第三者会影响内容出产者体会。哔哩哔哩长时刻以来都没有大规划商业化,依托游戏署理收入坚持了多年。尽管亏本严峻,但久而久之给用户留下了美誉。近两年逐渐铺开商业化,但仍然很抑制,广告仍是很少,没有会员也能观看绝大多数内容,这与其他途径有大相径庭。B站在UP主们的充电、硬币、直播分红也是业界最少的,乃至自己还会出一部分补助作为鼓励方案,尽管不能给UP主们供应很可观的收入,但不至于引起他们不满,UP主们在B站更垂青的是优质流量。”缜密介绍道。 因而,B站商业化取决于其怎样掌握“破圈”与“破壁”(损坏中心壁垒)的平衡,这种平衡点的打破也左右着其股价和公司价值。

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